文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大(dà)

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