公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)画的作者是谁 画的作者是高鼎吗基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资(zī)源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进(jìn)行交易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模(mó)画的作者是谁 画的作者是高鼎吗式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优势归结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一业(yè)务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户(hù)的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基(jī)金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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