事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车(ch俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大ē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大 ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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