来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初外(wài)需表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本币值是什么意思，硬币的币值是什么意思周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大币值是什么意思，硬币的币值是什么意思幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：币值是什么意思，硬币的币值是什么意思trong>商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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