文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yu300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋è)相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹(dān)

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