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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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