来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停止加(jiā)息张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事(xī)。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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