文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓戊戌年是哪一年并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1戊戌年是哪一年万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数戊戌年是哪一年 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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