2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高成(chéng)长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈利能(néng)力分化(huà)严重(zhòng)，亟待(dài)引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研究院的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增(zēng)长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行预期增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游企业(yè)来说意(yì)味着(zhe)原材料成本得到控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁(jié)能(néng)源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的(de)扶持力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利(lì)润增速(sù)可(kě)观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母(mǔ)净利润增速(sù)居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净(jìng)利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的(de)结(jié)果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞(jìng)争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企(qǐ)业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛利率不(bù)及(jí)行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应(yīng)求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的(de)原材(cái)料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格(gé)依然处于高(gāo)位。特(tè)别是(shì)上半年硅片价(jià)格持续(xù)高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续(xù)扩产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不(bù)容(róng)易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，48家光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环(huán)3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年(nián)总(zǒng)共实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的(de)上游，中下游涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利(lì)情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看，中下游(yóu)领域(yù)的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将(jiāng)发生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数(shù)硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协会(huì)硅(guī)业(yè)分会公(gōng)布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大(dà)全能(néng)源实现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增(zēng)长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短期(qī)供过于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一(yī)步下行(xíng)空间。这对(防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正duì)于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较(jiào)好控制原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一(yī)定(dìng)帮(bāng)助。

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