大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚南通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军队的(de)战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)与科(kē)索沃局势(shì)骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区(qū)塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了(le)催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是(shì)塞尔维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部最新数据显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的(de)核(hé)心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压(yā)力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的(de)最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将继续加息的(de)押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的(de)隐含收益率上升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会议上将基(jī)准利(lì)率(lǜ)目标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点的可(kě)能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今(jīn)年将多次降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货(huò)的押注，今年降息(xī)的可能(néng)性不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不(bù)会降息，而且(qiě)2024年的(de)降(jiàng)息幅(fú)度低于此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力(lì)市场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧(yōu)的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年(nián)降息的可(kě)能(néng)性(xìng)。交易员(yuán)们现在(zài)认为，6月(yuè)份的会议可(kě)能会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场(chǎng)预(yù)计基准利(lì)率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化(huà)工板块整体走势(shì)偏(piān)弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工(gōng)板(bǎn)块略显分(fēn)化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率，均大于(yú)油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的(de)品(pǐn)种，在原油下跌幅度不(bù)大的情(qíng)况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化(huà)的根源还是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部来看，前(qián)期原油价格的下(xià)行已触(chù)碰到中东主要(yào)产(chǎn)油(yóu)国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油生(shēng)产(chǎn)商边际产油(yóu)成本、美(měi)国(guó)收储(chǔ)目标价位，在美国页岩(yán)油非常规(guī)能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡(d15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗àng)筑底(dǐ)的(de)迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤的边(biān)际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供(gōng)需面持续带(dài)动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成(chéng)较大(dà)压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本端(duān)的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言，本周持续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区(qū)域需(xū)求(qiú)受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡(dàn)季，下(xià)游用(yòng)煤(méi)企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下(xià)行(xíng)，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并(bìng)没有因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤(méi)化工产业(yè)链上(shàng)下游均弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今(jīn)年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货(huò)价(jià)格不(bù)断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历(lì)史(shǐ)低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业整体利(lì)润并(bìng)没有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购(gòu)成本(běn)下降而(ér)明(míng)显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇(chún)企业(yè)，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续值得(dé)持续关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能(n15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗éng)，未来其价格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是(shì)一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求(qiú)的恢复(fù)情(qíng)况(kuàng)，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面临(lín)较(jiào)大投产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价进口(kǒu)货源的冲击(jī)，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后(hòu)的(de)反弹，而不(bù)是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是基(jī)于(yú)原料端的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期(qī)货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价(jià)上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板(bǎn)块表现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多(duō)数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价(jià)和(hé)G7在其年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃(rán)料出口价格上限的(de)行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示(shì)，从基本面来(lái)看(kàn)，下半年全(quán)球(qiú)原油供需(xū)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗于中国需(xū)求复苏的持续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势从成本端(duān)带动油化(huà)工(gōng)整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油库存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来临(lín)显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精(jīng)炼油(yóu)在内的(de)成品油(yóu)库(kù)存均(jūn)出现(xiàn)不同程(chéng)度的(de)下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美(měi)国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的(de)不确定性仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈(tán)判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能化高级(jí)分析师(shī)陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价被市(shì)场接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内石(shí)脑油(yóu)制(zhì)的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加(jiā)工利润反而(ér)出(chū)现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已(yǐ)进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在(zài)原油及成品油(yóu)发(fā)运船(chuán)期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末(mò)起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复(fù)，亦(yì)对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长再次对原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债(zhài)务上限谈判带来的需求端不确定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再(zài)次减(jiǎn)产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度(dù)起的(de)基(jī)准(zhǔn)去库(kù)预期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强于(yú)煤制的(de)可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反(fǎn)差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下(xià)游库存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油(yóu)化工(gōng)结构(gòu)性强于煤化工(gōng)的(de)行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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