金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估和国(guó)顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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