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压在玻璃窗边c，在窗户边c 华泰宏观4月中国宏观数据预览：增长动能环比走弱、低基数效应凸显

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％，而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数压在玻璃窗边c，在窗户边c及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％，而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于压在玻璃窗边c，在窗户边c(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

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