金融界5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低(dī)位(wèi)运行主要是(shì)阶段(duàn)性的(de勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？)，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶段(duàn)性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回(huí)升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低(dī)、国内石(shí)油、勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？有色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业(yè)市(shì)场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及(jí)通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复(fù)时间差(chà)和基(jī)数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定(dì勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？ng)程度影响(xiǎng)当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格(gé)持(chí)续(xù)负增长，货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中长期资(zī)金来(lái)源刻(kè)画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持(chí)续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变(biàn)化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格(gé)回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资(zī)金滞留(liú)在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱(qū)动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显快于企业(yè)；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行(xíng)为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派(pài)生(shēng)和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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