事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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