原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zē加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水ng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复(fù)兴(xīng)是一(yī)个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强(qián加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水g)者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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