来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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