事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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