来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发陈睿怎么了，b站陈睿事件挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（陈睿怎么了，b站陈睿事件概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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