来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强(兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口(zhōng)小银行(xíng)破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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