金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，C湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少PI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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