金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融(róng)让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银(yín)行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度(16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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