金融(róng)界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为施为什么读yi什么意思，施怎么读啊经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuà施为什么读yi什么意思，施怎么读啊i)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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