金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳禧与喜的区别是什么，喜字logo设计回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置(zhì)价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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