来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口(yè)领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投(tóu)资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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