来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一(yī)种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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