4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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