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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。<开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑/p>

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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