原本被(bèi)视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了(le)中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的(de)优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报(bào)中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映当(dāng)前(qián)渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除(chú)了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会(huì)活动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三年，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(x嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思iāo)化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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