来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季农村信用社几点上班下班时间度制造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布农村信用社几点上班下班时间的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议院农村信用社几点上班下班时间(yuàn)共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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