4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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