4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基(jī)数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投sand可数吗还是不可数，thousand可数吗资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)sand可数吗还是不可数，thousand可数吗韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　sand可数吗还是不可数，thousand可数吗　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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