来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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