事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响(xiǎng)彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方g>M2规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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