事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国腰围88是多少 腰围88是多少码有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng腰围88是多少 腰围88是多少码)地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前(qián)七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余(yú)额(é)低于最低(dī)留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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