5月(yuè)23日，医(yī)药股开盘拉升，复(fù)星医药、科伦药(yào)业涨超(chāo)2％，恒瑞医药、药明康(kāng)德、智飞生物(wù)、沃森生物、长春高新(xīn)等涨超1％。

　　医药板块今年以来持续(xù)处于低位(wèi)水平，具有(yǒu)较大吸引(yǐn)力(lì)。截至5月(yuè)23日，医药生物行(xíng)业(yè)估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处(chù)于历史较低分位数水平。

　　在AI、中特估(gū)主题(tí)行(xíng)情逐渐熄(xī)火后，医药板块作为老(lǎo)赛道(dào)是否能有反(fǎn)弹行(xíng)情(qíng)？在后疫情时代，医(yī)药板块是(shì)否还有新的(de)业(yè)绩驱(qū)动因素？本(běn)文将详(xiáng)细解析(xī)。

　　01

　　基本面持续改(gǎi)善

　　医(yī)药行(xíng)业(yè)复苏确定性很强

　　疫情在2023年第一季度(dù)的影(yǐng)响将会逐(zhú)步消退(tuì)，医药(yào)行(xíng)业的(de)基本面正继续得到(dào)改善。

　　2023年一季度，医(yī)药板块(kuài)（创(chuàng)新药(yào)除外）营收(shōu)同比(bǐ)+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年(nián)的(de)增速相比，收入增速(sù)下滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从(cóng)估值角(jiǎo)度来看，在2023年一季度，医药板块(kuài)（创新(xīn)药除外）存(cún)在(zài)一定的估值修复，市盈(yíng)率（TTM）由2022一季度的28.51倍提升至2023一季度的31.24倍。

　　在(zài)2023年第一季度，创新药板块的营收与去年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)加(jiā)了6.56％，研发总支出的(de)增速达到了+15.25％，研发支出占(zhàn)收入的比例达(dá)到了38.07％，与2022年第一季度相比下降了12.44 pct，整体板块市值/净现金已(yǐ)经(jīng)从2022第一季度的8.84倍恢复(fù)到(dào)了2023第一季度的15.45倍。

　　从医药行业的经营数据(jù)来(lái)看，除(chú)去创新药和疫(yì)情受益(yì)细分领域，医药板块中具有较好成长(zhǎng)能力的低估值(zhí)板(bǎn)块有原料药(yào)、医疗设备、血制品(pǐn)、药店(diàn)。

　　相较于许多创新药(yào)、器械企业的产品销售前景，国内(nèi)市场(chǎng)仍未达(dá)到预期，原(yuán)因(yīn)在(zài)于近几年(nián)来，由(yóu)于老龄化(huà)，国内医保支(zhī)出(chū)并(bìng)未增加太多，增速中的增(zēng)量大部(bù)分都被用于疫情相关行(xíng)业。

　　这也是为什么，国(guó)内的医疗行业，增长速(sù)度并不快(kuài)。首先，结构性的分化是非常明显的，传统药(yào)企必须要给创新留出(chū)空间(jiān)，比(bǐ)如在过去的三年中，港股创新药企的(de)年化营(yíng)收增速高达(dá)70％。对本土(tǔ)医药(yào)企(qǐ)业而言，要(yào)实现高速发(fā)展(zhǎn)，必(bì)须要双管齐下，在本土市(shì)场之(zhī)外拓展国际市场。

　　02

　　医疗(liáo)新(xīn)基建(jiàn)仍是

　　医(yī)药投资的胜负手

　　目前在总(zǒng)需求复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背(bèi)景下，医药板块中有刚(gāng)性需求的(de)新基建板块或是最(zuì)具有确定性的领(lǐng)域之一，一定程度上(shàng)或仍是今年医药投(tóu)资的胜(shèng)负(fù)手。

　　我国继续推进优(yōu)质医疗资源(得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手yuán)扩(kuò)容下沉、区域平衡分布，医疗新基建再获政策扶持(chí)。4月13日，国(guó)家卫(wèi)生(shēng)健(jiàn)康委(wěi)员(yuán)会召开新闻发布会(huì)，重点介绍优(yōu)质医疗(liáo)资源下移、区域平衡布局。县医院(yuàn)作为县级(jí)医疗卫生服务(wù)网络(luò)的龙头(tóu)，连接(jiē)着城乡(xiāng)卫生服务体系(xì)。长(zhǎng)期以(yǐ)来，国家卫生健康委通过开(kāi)展(zhǎn)三(sān)级(jí)医院对口帮扶等方式(shì)，引(yǐn)导优(yōu)质(zhì)医(yī)疗资源下移(yí)，不断提高县级医院的(de)综合实(shí)力。

　　今后，继续(xù)推进人才、技术、管(guǎn)理的(de)下移，通过(guò)城市三级医院(yuàn)的(de)对口支援(yuán)，托(tuō)管(guǎn)，建立医联(lián)体，远程医疗等多种形式，满足县(xiàn)域居民(mín)的基本医疗卫生需(xū)求，为普通疾病(bìng)在(zài)市县(xiàn)范围内解决奠(diàn)定坚实的(de)基础。

　　会议同时指出，在(zài)接下来(lái)的工(gōng)作中(zhōng)，将继续推(tuī)进(jìn)临床重点专科“百千万”工得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手(gōng)程，指导各地按照“搭平台，建载体，促(cù)融(róng)合”的思路，重(zhòng)点加强群众需求较(jiào)大的(de)心血管(guǎn)外科学(xué)、妇产(chǎn)科、骨科、麻醉(zuì)科、小儿科、精(jīng)神病学、病(bìng)理学(xué)等专(zhuān)科建设，补齐资源短板，完成预(yù)期的(de)建设(shè)任务(wù)。随(suí)着具体政(zhèng)策(cè)的(de)出台，相(xiāng)关的基层医疗(liáo)器械市场或将(jiāng)受益。

　　可发现与医疗成像(xiàng)器材、生命信息设备和(hé)心血管耗(hào)材相(xiāng)关(guān)的板块(kuài)将(jiāng)会(huì)有(yǒu)较大的发展空间。其中的个股有：联影医(yī)疗、万东医疗、奕瑞(ruì)科技(jì)、乐普医疗、心(xīn)脉医疗、海尔生物。

　　医改(gǎi)政策(cè)频频出台(tái)，医(yī)疗器械市(shì)场持续扩张。随着国家继续支持优质医疗(liáo)资(zī)源扩容下沉的政策，在(zài)未来(lái)，医疗卫(wèi)生资源的分(fēn)布将会(huì)得到优化(huà)，促进更多优质的医(yī)疗(liáo)资源向下扩容，释放(fàng)更多中、基层医疗机(jī)构的采购需求。

　　在国家“十四五”规划中提出要加强医疗卫生领域的基础(chǔ)设(shè)施建设的(de)背景(jǐng)下，预计医疗器械采(cǎi)购将更(gèng)加宽松，这将推动医疗器(qì)械(xiè)市场(chǎng)的快速发展。在(zài)政策(cè)推动下，国产(chǎn)品牌有望凭借高性价(jià)比的优势加速(sù)进入(rù)医院，长期而言，随着多项政(zhèng)策支(zhī)持的(de)持续加强，国产替代将(jiāng)逐步加速，相关大(dà)型医疗(liáo)器械的龙头(tóu)厂商将会(huì)抓住放(fàng)量的(de)机会，实现快速发展。

　　华富证券建(jiàn)议关注国内(nèi)高端(duān)医(yī)疗设备的龙头企业：迈(mài)瑞医疗、联影(yǐng)医疗、澳华内(nèi)镜、开立医疗、海泰新(xīn)光。这(zhè)些企业具有较好的产品性能、较好的(de)渠道(dào)和较强的研发能(néng)力。

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