2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业(yè)的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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