来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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