5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业(旁站巡视旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容yè)结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央(yāng)企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适应(yīng)中国(guó)的(de)市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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