4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近供需平(pí军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我ng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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