金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌)让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌将(jiāng)适时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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