近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司(sī)的(de)讨论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很苏州是几线城市呢大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。苏州是几线城市呢>

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的(de)市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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