金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么yle="BOX-SIZING: border-box">中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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