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雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间g>一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间ong>此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能(néng)利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——4月工业(yè)企业利润分(fēn)析