近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(g46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗uó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入(rù)部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一(yī)。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗还包(bāo)括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要(yào)一(yī)些机制(zhì)来(lái)从大量的(de)国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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