来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速(sù周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少)提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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