公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成熟(shú)的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使吴亦凡还出得来吗用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　吴亦凡还出得来吗ong>起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期(qī)或(huò)更多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结(jié)吴亦凡还出得来吗算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较大，如(rú)在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推(tuī)动券商(shāng)和基(jī)金公司的(de)合作关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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