近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易(yì)的(de)重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的(de)持有或(huò)配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一(yī)些机(jī)制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外(wài)国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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