公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前(qi拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗án)端验资验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业(yè)内了解到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的(de)交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每种(z拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗hǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动(dòng)券商和(hé)基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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