近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国(guó)国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国(guó)企的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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