文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会(宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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